山东规定国Ⅲ重型柴油营运货车加装DPF✿✿✿，天津✿✿✿、北京✿✿✿、深圳更是要求国V重型柴油车加装DPF✿✿✿。随着环境治理压力紧迫性和重要性提升✿✿✿，我们预计重卡保有量较大✿✿✿、环境污染较为严重的地区或紧随山东制定国Ⅲ车加装DPF的政策✿✿✿，并有可能在全国范围内效仿✿✿✿。我们估计京津冀✿✿✿、山东✿✿✿、山西✿✿✿、陕西✿✿✿、河南等雾霾重灾区的重卡保有量占全国保有量近40%✿✿✿。

　　DPF加装成本由设备成本✿✿✿、人工和辅料成本✿✿✿、维护成本构成d88尊龙人生就是博✿✿✿，加装总成本约2.9万元✿✿✿。出于成本考虑✿✿✿，车主在改装或换车的行为选择上会出现以下情形✿✿✿：（1）车辆老旧残值较低✿✿✿，车主淘汰旧车直接换新✿✿✿；（2）受限旧车发动机标定无法加装✿✿✿，车主只能换新✿✿✿；（3）车辆距离报废时间长✿✿✿，残值较高✿✿✿，车主选择加装DPF✿✿✿。而改装与换车的不同选择将分别利好DPF和高压共轨系统市场✿✿✿。假设保有的国Ⅲ车辆全部选择加装DPF✿✿✿，将会带来DPF总成制造（按国产价格测算）250亿元的市场规模✿✿✿；若全部选择更新老旧国Ⅲ车辆✿✿✿，将会带来250万辆重卡的更新需求d88尊龙人生就是博✿✿✿。

　　无论加装或换车✿✿✿，威孚高科均可受益✿✿✿：（1）考虑DPF加装✿✿✿，威孚高科旗下威孚力达是国内重要的汽车尾气处理系统生产企业✿✿✿，在自主品牌乘用车尾气处理系统市场占有率超过50%✿✿✿，并积极储备商用车尾气处理技术✿✿✿，已大批量生产DOC✿✿✿、POC尊龙凯时app平台官网✿✿✿，✿✿✿、SCR✿✿✿，研发DPF✿✿✿，有望在各地区重型柴油货车加装DPF的驱动下显著受益✿✿✿。（2）考虑DPF加装政策下车主换车最近中文字幕手机大全✿✿✿，威孚高科旗下威孚汽柴主要产品为共轨高压泵✿✿✿，配套高压共轨系统最近中文字幕手机大全✿✿✿。参股公司博世汽柴基本垄断了国内柴油机高压共轨系统的供应✿✿✿。换购国五新车✿✿✿，高压共轨和SCR必不可少✿✿✿，博世汽柴✿✿✿、威孚汽柴将显著受益高压共轨需求增长✿✿✿。威孚力达将受益SCR市场增长✿✿✿。因此国Ⅲ用车环保标准加严✿✿✿，威孚高科受益确定性最高✿✿✿，且公司估值水平较低✿✿✿，PE TTM仅12.3倍✿✿✿，PB LF为1.9倍✿✿✿。我们预计2017-2019年公司EPS分别为2.50元✿✿✿、2.69元✿✿✿、2.86元✿✿✿，给予公司“强烈推荐”投资评级✿✿✿。

　　颗粒物排放要求趋严✿✿✿，多地区推行DPF加装✿✿✿。山东省下发《关于关于切实做好国Ⅲ标准重型柴油营运货车尾气检测管理工作的通知》✿✿✿，文件规定✿✿✿，自2017年8月1日起✿✿✿，未安装颗粒物捕集器（DPF）的国Ⅲ标准重型柴油营运货车✿✿✿，将不予环检✿✿✿。12月底前✿✿✿，济南✿✿✿、淄博✿✿✿、济宁✿✿✿、德州✿✿✿、聊城✿✿✿、滨州✿✿✿、菏泽7个传输通道城市国Ⅲ排放标准重型柴油营运货车全部加装DPF并建立DPF运行状态监控系统✿✿✿。而此前北京市✿✿✿、深圳市✿✿✿、天津市相继出台的DPF加装条例只针对国V柴油新车✿✿✿，本次山东新规预示着重卡环保已由新上牌车辆延伸至保有车辆✿✿✿，环保力度再度升级✿✿✿。

　　环境污染严重地区率先推行DPF加装✿✿✿。从山东要求国Ⅲ重型柴油营运货车加装DPF✿✿✿，天津✿✿✿、深圳✿✿✿、北京更是要求国V重型柴油车加装DPF等一系列事件中不难看出✿✿✿，在雾霾等环境问题日益突出的背景下✿✿✿，国家针对重型柴油车排放标准的要求日益严苛✿✿✿。目前DPF加装推行区域主要集中在公路汽运发达✿✿✿、重型柴油车居多最近中文字幕手机大全✿✿✿、雾霾等环境问题突出的城市✿✿✿，例如率先推行国Ⅲ柴油车加装DPF的山东✿✿✿，以及推行国V柴油车安装DPF的北京✿✿✿、天津与深圳✿✿✿，正是全国范围内载货汽车保有量居前✿✿✿、环境问题较为紧张的地区✿✿✿。从2015年各地区的重型载货车保有量来看✿✿✿，山东位列全国第二✿✿✿，保有量为49.2万辆✿✿✿，京津冀地区保有量合计62.0万辆✿✿✿，保有量数据也基本印证了我们的判断✿✿✿。

　　山东“领头羊”效应推动各地跟随✿✿✿，国Ⅲ加装DPF蔓延在即✿✿✿。我们认为d88尊龙人生就是博✿✿✿，在山东率先推行DPF加装的“领头羊”效应下✿✿✿，全国范围内将有更多地区跟随推行DPF加装政策✿✿✿。重卡保有量居前✿✿✿、环境污染较为严重的地区或紧随山东制定国Ⅲ车加装DPF的政策✿✿✿，并有可能在全国范围内引起效仿✿✿✿。我们估计京津冀✿✿✿、山东✿✿✿、山西✿✿✿、陕西✿✿✿、河南等雾霾重灾区的重卡保有量占全国保有量近40%✿✿✿，京津冀✿✿✿、山西✿✿✿、陕西✿✿✿、河南有望成为下一批率先推行DPF加装政策的地区✿✿✿。

　　柴油机排放治理重点在PM✿✿✿，加装DPF效果显著✿✿✿。柴油机排放污染物主要包括✿✿✿：颗粒物（PM）✿✿✿、氮氧化物（NOx）✿✿✿、一氧化碳（CO）和碳氢化物（HC）等✿✿✿。从我国国Ⅰ至国Ⅴ各阶段各类污染物的排放限制下降幅度来看✿✿✿，针对PM的排放要求最为严格✿✿✿，从国Ⅰ至国Ⅴ最高限制下降幅度高达94.4%✿✿✿，远高于其他各类污染物排放下降幅度✿✿✿。

　　DPF将成为最主流的后处理技术之一✿✿✿。DPF是一种安装于柴油发动机系统中的陶瓷过滤器膜分离应用✿✿✿！✿✿✿，通过表面和内部混合的过滤装置捕捉颗粒物✿✿✿。在搜集一定量颗粒物后✿✿✿，DPF系统通过燃烧碳烟颗粒进行再生✿✿✿。与DOC✿✿✿、POC✿✿✿、SCR等后处理技术相比✿✿✿，DPF对柴油颗粒物的净化最为有效✿✿✿、直接✿✿✿，可减少发动机产生的碳烟颗粒达90%以上✿✿✿。因此我们认为✿✿✿，在柴油机排放治理侧重点落于PM的条件下✿✿✿，加装DPF将成为最主流的后处理技术之一d88尊龙人生就是博✿✿✿。

　　上文我们得出了基本观点✿✿✿：（1）在颗粒物（PM2.5）为治理核心的环保升级背景下✿✿✿，DPF将成为柴油车最主流的后处理技术之一✿✿✿。（2）从政策推行节奏上看✿✿✿，京津冀✿✿✿、河南✿✿✿、山西✿✿✿、陕西等重卡保有量居前✿✿✿、污染严重地区有望成为下一批率先推行国Ⅲ车加装DPF政策的区域✿✿✿，且传导效应下政策推行蔓延✿✿✿，最终有望席卷全国✿✿✿。

　　上文我们得出了基本观点✿✿✿：（1）在颗粒物（PM2.5）为治理核心的环保升级背景下✿✿✿，DPF将成为柴油车最主流的后处理技术之一✿✿✿。（2）从政策推行节奏上看✿✿✿，京津冀✿✿✿、河南✿✿✿、山西✿✿✿、陕西等重卡保有量居前✿✿✿、污染严重地区有望成为下一批率先推行国Ⅲ车加装DPF政策的区域✿✿✿，且传导效应下政策推行蔓延✿✿✿，最终有望席卷全国✿✿✿。

　　我们针对国Ⅲ重卡进行了DPF加装成本测算✿✿✿。加装成本主要分为三方面✿✿✿：（1）DPF设备成本✿✿✿：目前重型柴油发动机的DPF国内尚未批产✿✿✿，基本依赖进口✿✿✿，单台进口价格约25000元-30000元✿✿✿。（2）加装人工费用及辅料成本✿✿✿：根据草根调研✿✿✿，人工及辅料成本基本合并计算✿✿✿，价格约600元-800元✿✿✿。（3）维护费用✿✿✿：由于国Ⅲ发动机机械控制居多✿✿✿、高硫油使用占比高✿✿✿，可能造成DPF频繁堵塞或催化剂中毒d88尊龙人生就是博✿✿✿，因此需长期维护✿✿✿。若按3-6万公里拆卸一次DPF做清洁保养✿✿✿，一年行驶里程10万公里算✿✿✿，一年对DPF的维护保养次数约2-3次✿✿✿，按一次200元-300元的保养费用算✿✿✿，一年维护费用约400元-900元✿✿✿。我们各自取每块成本的中枢加总✿✿✿，得出加装一台DPF的成本约2.9元✿✿✿。若考虑未来DPF国内厂商批产生产后✿✿✿，预计国产DPF加装成本在1万元左右✿✿✿。

　　出于成本考虑而选择换车:大部分重卡的生命周期为8年左右✿✿✿，临近报废的残值较低✿✿✿，考虑到加装DPF成本约2.9万元✿✿✿，部分车辆改装成本甚至占车辆残值一半以上✿✿✿，这部分车主很可能选择淘汰旧车直接换新✿✿✿。

　　受限发动机标定而被迫换车✿✿✿：技术上并非所有国Ⅲ车辆都可加装DPF✿✿✿，加装DPF之于减排的实际效果很大程度上依赖于发动机本身状态✿✿✿，受限旧车发动机标定而无法加装✿✿✿，部分车主只能换新✿✿✿。

　　出于成本考虑加装DPF✿✿✿：距离报废期限仍有较长时间的车辆✿✿✿，残值相对较高✿✿✿，部分2014年购置的国Ⅲ车辆甚至贷款仍未结清✿✿✿，这部分车主则倾向于加装DPF✿✿✿。

　　目前明确重卡保有车辆加装DPF的地区仅在山东✿✿✿，未来京津冀✿✿✿、河南✿✿✿、山西✿✿✿、陕西等地或将跟随推行国Ⅲ加装DPF政策✿✿✿，并有望在全国引起效仿✿✿✿。我们预计目前国内国Ⅲ重卡保有量约250万辆✿✿✿。假设保有的国Ⅲ车辆全部选择加装DPF✿✿✿， 将会带来DPF总成制造（按国产价格测算）250亿元的市场规模✿✿✿；若全部选择更新老旧国Ⅲ车辆✿✿✿，将会带来250万辆重卡的更新需求✿✿✿，对应250亿元高压共轨系统和200亿元SCR系统市场需求✿✿✿。

　　对于选择不加装DPF✿✿✿，而直接换车的车主而言✿✿✿，由于环保法规要求自2017年7月1日起全国所有重型柴油车升至国V✿✿✿，故只能直接淘汰国Ⅲ旧车✿✿✿，购买国V新车,高压共轨和SCR必不可少✿✿✿。我们假设全部选择更新老旧国Ⅲ车辆✿✿✿，将会带来250万辆重卡的更新需求✿✿✿，预计带来250亿元高压共轨系统市场和200亿元SCR市场增量需求✿✿✿。

　　银轮股份在汽车尾气处理领域全方位布局最近中文字幕手机大全最近中文字幕手机大全✿✿✿，涵盖SCR最近中文字幕手机大全✿✿✿、EGR✿✿✿、DPF等领域✿✿✿。SCR向潍柴✿✿✿、玉柴✿✿✿、吉瑞重卡等供货✿✿✿；EGR在商用车领域处于龙头地位✿✿✿，市占率近50%✿✿✿，目前向已成功切入乘用车EGR市场✿✿✿。DPF方面✿✿✿，银轮股份于2015年成功收购了DPF技术领先的德国Puritech✿✿✿，在完成整合后近期筹备DPF国产化项目✿✿✿，建成后将形成2.1万套DPF系统与21万套DPF封装单元产能✿✿✿。公司有望在全国各地区陆续推行DPF加装的政策驱动下显著受益✿✿✿。

　　中国重汽是国内重型柴油货车第一梯队生产企业✿✿✿，公司较早布局国V车型✿✿✿，目前有斯太尔D7B/M5G✿✿✿、豪沃T7H/T5G等车型✿✿✿，高压共轨技术领先✿✿✿，且MC07.31-50等发动机搭载DPF后处理系统✿✿✿。DPF加装政策推行将推升重型柴油货车更新换代需求✿✿✿，带动公司重卡销量提升✿✿✿。

　　潍柴动力在尾气处理技术领域处于国内领先✿✿✿，最早研发出国VI产品并确定国VI排放技术路线为电控高压共轨✿✿✿、EGR+DOC+DPF✿✿✿、SCR✿✿✿。公司于2013年8月成立潍柴动力空气净化科技有限公司✿✿✿，产品包括DPF✿✿✿、SCR等尾气处理装置✿✿✿，该子公司2016年营业收入达16.64亿元✿✿✿，同比增长41.98%✿✿✿。未来随着环保持续升级✿✿✿，公司相关产品业务有望显著受益✿✿✿。

　　考虑DPF加装✿✿✿，威孚高科旗下威孚力达是国内重要的汽车尾气处理系统生产企业✿✿✿，在自主品牌乘用车尾气处理系统市场占有率超过50%✿✿✿，并积极储备商用车尾气处理技术✿✿✿，已大批量生产DOC✿✿✿、POC✿✿✿、SCR✿✿✿，研发DPF✿✿✿，有望在各地区重型柴油货车加装DPF的驱动下显著受益✿✿✿。

　　考虑DPF加装政策下车主换车✿✿✿，威孚高科旗下威孚汽柴主要产品为共轨高压泵✿✿✿，配套高压共轨系统✿✿✿。参股公司博世汽柴基本垄断了国内柴油机高压共轨系统的供应尊龙凯时✿✿✿。✿✿✿。换购国五新车✿✿✿，高压共轨和SCR必不可少✿✿✿，博世汽柴✿✿✿、威孚汽柴将显著受益高压共轨需求增长✿✿✿。威孚力达将受益SCR市场增长✿✿✿。

　　总而言之✿✿✿，在DPF加装政策驱动下✿✿✿，无论车主选择加装或是换车✿✿✿，威孚高科都有相应业务板块对应✿✿✿，受益确定性最高✿✿✿。且公司估值水平较低✿✿✿，截至2017年10月13日最近中文字幕手机大全✿✿✿，威孚高科总市值237亿元✿✿✿，公司A股PE TTM估值为12.3倍✿✿✿，PB LF为1.9倍✿✿✿。横向比较来看✿✿✿，当前A股零部件行业估值水平约29倍✿✿✿，从零部件行业估值水平来看威孚高科估值仍处于较低位置最近中文字幕手机大全✿✿✿。我们预计2017-2019年公司EPS分别为2.10元✿✿✿、2.25元✿✿✿、2.42元✿✿✿，对应PE给予公司“强烈推荐”投资评级✿✿✿。